在欧美圣诞假期的清淡交投氛围中，白银价格的飙升速度正在进一步加快。行情数据显示，周五(12月26日)亚洲时段，现货白银价格一度最高触及75.14美元/盎司，将本月的涨幅进一步扩大至了惊人的33%。
而在银价持续飙升乃至日趋失控的同时，荷兰贵金属交易专家Karel Mercx也注意到了一个现象，显示伦敦白银市场的实物短缺状况可能已经达到了一个极端的程度。
Mercx聚焦的是白银掉期利率与美国利率间的一组差值指标。他认为该指标的相反数(乘以-1)，可以作为隐含白银租赁利率的替代指标，用以判断伦敦白银市场的实物短缺情况。
Mercx表示，“1年期白银掉期利率减去美国利率，目前已来到了-7.18%。这种扭曲解释了为什么白银的反弹尚未结束。只有回到红线位置(0)，供需才会趋于正常。”
通常而言，上述价差应该为正，因为一年期的白银需求通常需计入仓储、保险及融资成本。
这里有必要和投资者介绍一下背景知识——白银掉期利率是全球贵金属贸易的关键组成部分。其存在源于银行、生产商、工业用户及投资者等主要参与者可以借此持续进行白银与美元的无实物交割——无需实际搬运金属。该机制也使得伦敦现货市场能与纽约市场能更为紧密地联结在了一起。
通常情况下，白银掉期利率为正——毕竟存储、保管等需要成本。然而，如果掉期利率跌至负值，则表明实物供应短缺——交易员会支付溢价以试图立即获得白银。而当空头头寸因恐慌性平仓时，掉期利率会进一步跌至负值——形成典型的轧空。
自白银掉期利率推出以来，像过去几个月这样如此猛烈且持续的下跌几乎从未发生过。
这也预示着该系统目前正面临压力——掉期交易本为避免全球运输金属而设，如今却因买家要求实物交割，而正引发白银转移。
事实上，持有实物白银既不容易也不便宜。百万美元头寸就对应数百公斤白银金属，需占用金库空间、支付保险费及安保费用……
但像太阳能电池板生产商这样的制造商，现在越来越倾向于持有实物白银，而不是持有需要一年后才能交付的纸质银合约。他们提出的关键问题也很简单：如果明年无法交付白银怎么办？
Mercx指出，目前市场正在消化这个问题。而只要一年期白银掉期合约价格减去美国利率仍低于红线，白银价格的上涨压力就会持续。没有人知道供需关系何时才能重新达到平衡。
对此，知名财经博客网站Zerohedge也提到，请注意，随着伦敦白银短缺加剧，白银掉期利率与美国利率的差值与正常化红线(0)的距离正在不断拉大。伦敦白银市场正在持续恶化，而非趋于稳定。
同时，还值得投资者留意的是，上海期货交易所和纽约商品交易所白银期货之间的价差目前也非常大——这还刺激了白银从伦敦流向上海。
这或许就是伦敦“实物”白银市场正在遭遇挤兑时的景象：在伦敦现货白银市场上，大多数投资者持有的并不是存放在金库里、写着自己名字的银条，而是“未分配所有权凭证”。而目前，几乎所有持有未分配白银所有权及交割期票的持仓者开始要求实物金属交割。
换言之，伦敦白银市场现在就像一座只有10桶水、却发了1000张提水券的水库——“纸白银”相对于可交割实物白银的巨大杠杆效应，使伦敦白银市场的运转体系存在全面迅速崩盘的潜在风险。
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